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主动作小法。


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  这样就留下了外链。


  在印尼，我们目睹了雅加达街头骚乱期间，店主为挽救生意而挣扎。


  在韩国和日本，我们看到有良知的雇员被失业的威胁所折服，关于自杀的新闻报道不绝于耳。


  　　5月资金市场面临的流动性缺口有多大？　　基于超储五因素模型拆解来看：　　1）财政存款：5月财政通常收大于支，当月新增财政存款通常为正，主要是收入端受企业所得税汇算清缴影响，税收收入可观，同时财政支出较弱。


  如果按照2015年至2019年历史区间水平判断，5月新增财政存款均值约4000亿元，我们预计今年情况也差不多类似，财政上缴带来的流动性缺口可能在3600-4000亿元附近。


  除了财政收入上缴外，还需要考虑政府债券净融资规模。


  去年5月财政存款增量大幅赶超季节性，主要就是受到了政府债券供给放量的冲击。


  我们预计5月政府债券供给压力会相比3-4月有一定抬升，但会低于去年同期。


  具体来看，地方债方面，单月净增量可能达到6000-8000亿元。


  国债方面，根据国债发行计划，二季度附息国债发行支数与2019年持平，5月到期量仅有1403亿元，明显低于4月的4861亿元，假设单支发行规模与3-4月份接近，我们预计5月份国债的净增量在3000-3500亿元左右。


  政府债券合计来看，我们预计5月净增量可能在9000-1.1万亿元附近，供给压力环比上升，但低于去年同期的1.2万亿元。


  如果考虑到资金投放提速，政府债券净融资对银行体系流动性的抽离量可能在7000-9000亿元附近，对应合计的5月财政存款增量会升至1万亿元-1.2万亿元附近，高于往年月份但低于去年同期。


  　　2）外汇占款：广义口径外汇占款与银行结售汇差额走势相对一致，从近几年银行结售汇情况看，5月、10月、12月结售汇需求走高的情况较为常见。


  我们今年5月银行结售汇延续往年季节性特征，甚至可能会超季节性走高。


  一方面，今年前三个月已披露的净结汇数据都要高于往年同期；另一方面，4月美元重新走弱，市场也会产生一种担心，暨美国第二轮财政刺激下，短期人民币会继续相对美元升值，这种担忧可能也会推动企业尽早进行结汇。


  此外，近期广义流动性收紧的背景下，企业人民币融资难度边际其实有所提升，在这种背景下，通过净结汇补充人民币资金需求，成本可能要比依托于贷款等融资更为合适。


  综上来看，我们认为5月央行广义外汇占款可能仍以净投放为主，对资金面有支撑。


  此前3、4月份市场对资金面的“误判”，很重要的一个原因可能就是来自于广义外汇占款的投放。


  因为相比于其他可以“看得到的手”而言，央行在广义外汇占款层面的投放是比较难以预估和预判的，属于“看不见的手”，也容易被市场忽视和低估的，这也是为什么市场此前对3、4月超储率预判普遍较低。


  我们预计今年5月广义外汇占款的净投放规模可能与今年2月相近，在1600亿元-1700亿元附近。


  　　3）流通中的现金+法定存款准备金：季节性特征看，5月流通中的现金通常表现为净回笼，最近几年的幅度在1000亿元-1800亿元附近，我们预计今年的回笼量可能接近区间上限，约1600-1800亿元附近。


  法定存款准备金的扰动整体可能不大，如果央行没有对存款准备金率进行调整，该项的变动通常不会出现明显的超季节性。


  剔除去年5月定向降准影响后，往年5月缴准带来的流动性缺口通常不高（800亿元-1000亿元），与M0回笼对冲后，可能仍有800亿元-1000亿元的流动性支撑。


  　　4）公开市场操作：目前央行公开市场操作尚有600亿元的逆回购待到期，同时月中还有1000亿元的MLF和700亿元的国库现金定存到期，续作投放压力整体不大。


  1）美元：虽然不是决定汇率走势的唯一且核心因素，但从供需结构角度考量，供给短期的激增必然会对汇率价值产生负向压力；2）美债利率：流动性充裕会加大对其他资产的需求，比如短端美国国债甚至长端国债，进而压低利率水平；3）美股市场：形成一定的流动性支撑；4）其他市场资产：美元流动性的外溢也可能会出现，特别是增长或者回报吸引力较好的市场，例如近期北向大举流入和人民币升值。


  当前异常充裕的流动性，如果再叠加通胀继续大幅超预期，那么的确会对当前美联储进行资产购买形成压力。


  因此，下一次FOMC会议（6月15~16日）前5月CPI尤为关键。


  此外，美联储可能对IOER和RPR做出技术调整。